Система финансирования инвестиционного процесса состоит из единства источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования. Образование источников финансирования инвестиций на данный период времени является одной из распространенных и важных проблем инвестиционной деятельности.

Обеспечение финансами любого инвестиционного процесса должно обеспечить динамику инвестиций, которая позволяет реализовать проект в соответствии с периодом его осуществление и финансовыми ограничениями, а так же снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот .

Источниками финансирования инвестиционных проектов являются:

• -собственные финансовые средства, а именно прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий, другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п,) и привлеченные средства (средства от продажи акций, а также выделения вышестоящими акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе благотворительные и иные взносы;
• -бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней, фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемые безвозмездно, на льготной основе;
• -иностранные инвестиции -- денежные средства иностранных юридических и физических лиц, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале, прямых вложений денежных средств международных организаций в соответствии с действующим законодательством;
• -заемные средства -- займы, которые предоставляются государственными и коммерческими банками, иностранными инвесторами (например, Всемирным банком) на возвратной основе, пенсионными фондами, векселями и др. .

К методам инвестирования относятся:

1. Бюджетное финансирование.

Бюджетными источниками являются: средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов. Собственниками государственных инвестиций могут быть предприятия, которые находятся в государственной собственности, а так же юридические лица, участвующие в создании государственных программ. Финансирование на федеральном уровне осуществляется с помощью федеральных программ и объекты находятся в федеральной собственности. Финансирование на региональном уровне осуществляется с помощью региональных программ, и объекты находятся в собственности конкретных территорий.

При бюджетном финансировании используются следующие принципы: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюджетных ресурсов, предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана, а так же с учетом использования ранее выделенных ассигнований из бюджета.

2. Самофинансирование.

Данное финансирование основывается на полной окупаемости затрат по созданию продукции и расширению производственно-технической базы организации и говорит о том, что каждое предприятие покрывает свои затраты за счет собственных источников. Предприятию необходимо стремиться к самофинансированию, так как нет возникновения проблемы источников финансирования, а так же повышения риска банкротства. Хорошее самофинансирование характеризуется хорошим финансовым состоянием предприятия и наличием конкурентных преимуществ.

Собственными источниками финансирования являются: чистая прибыль и амортизационные отчисления. Применение принципа самофинансирования пока не может быть обеспечено на предприятиях, выпускающих необходимую потребителю продукцию с высокими затратами на ее производство и не обеспечивающих достаточный уровень рентабельности по объективным причинам. Это предприятия жилищно-коммунального хозяйства, пассажирского транспорта, сельскохозяйственные и другие предприятия, получающие ассигнования из бюджета.

3. Акционирование.

Этот метод означает получение финансовых средств на рынке капиталов с помощью выпуска акций. Акция -- это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на приобретение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности АО за год. Решение о выплате годовых дивидендов, а так же размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается общим собранием акционеров. Размер годовых вкладов не может быть больше рекомендованного советом директоров общества. Срок выплаты годовых дивидендов отражен в уставе общества или в решении общего собрания акционеров об их выплате.

В уставе общества определены количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобретенные и выкупленные обществом акции являются размещенными до их погашения.

4. Долговое финансирование.

Данный метод осуществляется за счет ресурсов, которые привлекаются на финансовых рынках. Такими ресурсами выступают кредиты банков и долговые обязательства юридических и физических лиц. Кредитование -- это метод возвратного финансирования организации, а так же одновременно традиционная услуга банков. На данный период времени организация имеет право на получение кредита в банке, в котором ему открыт расчетный счет и в любом другом. Процесс кредитования предприятия осуществляется на основе кредитного договора, где определяются права и обязанности предприятия-ссудозаемщика и банка с учетом предоставляемого кредита, а так же финансового состояния предприятия, устанавливается ответственность за нарушение сторон договора.

Метод осуществляется на основе следующих принципов: возвратности, срочности, платности, обеспеченности и целевого характера кредита. Так же важное значение для заемщика имеет уровень учетного процента, определяющий спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики.

5. Проектное финансирование.

Его можно описать как финансирование проектов, где сам проект является методом обслуживания долговых обязательств. Главным критерием реализуемого проекта является уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвестором ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться сравнительно недавно.

6. Лизинг.

Это, прежде всего предпринимательская деятельность, которая направлена на вложение временно свободных или привлеченных денежных средств, по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется выкупить в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во время использования для предпринимательских целей.

Лизинг действует по соглашению двух сторон, а именно собственником имущества и лизингополучателем о передаче имущества в пользование на заранее определенный срок по оговоренной ренте, которая выплачивается ежегодно, ежеквартально и ежемесячно.

Отличие лизинга от аренды в следующем:

• -лизингополучатель должен выполнить функции приобретения имущества в собственность, в том числе, оплатить страхование и техническое обслуживание;
• -цена капитала, вложенного в лизинг, может быть выше цены банковского кредита;
• -в лизинг приобретаются только новые технические средства;
• -оплата лизинга осуществляется за счет использования получаемых технических средств.
• 7. Венчурное финансирование.

Венчурное финансирование - это капиталовложения, которые характеризуются высоким риском потери инвестиций и образующиеся из личных или корпоративных финансовых ресурсов инвесторов. Инвесторами данного проекта могут быть: страховые компании; инвестиционные банки; финансово-промышленные группы; отдельные бизнесмены; иностранные компании.

Венчурный капитал предоставляется инвесторами в обмен на высокую долю прибыли в будущих доходах венчурной организации. Получение прибыли из доходов венчурной организации осуществляется через приобретение ценных бумаг этой организации.

Венчурный капитал характеризуется следующими признаками:

• -инвестиции осуществляются в долгосрочные инновационные проекты со сроком около 3-6 лет;
• -высокая степень риска;
• -возможность приобретения венчурной организации другой компанией.
• 8. Инвестиционный налоговый кредит.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ - это изменение срока уплаты налога, когда организациям предоставляется возможность в течение оговоренного периода и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

Уменьшение суммы инвестиционного налогового кредита осуществляется по каждому платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная предприятием, не станет равной сумме кредита, предусмотренной соответствующим договором. Организация-налогоплательщик может получить инвестиционный налоговый кредит исходя из следующих оснований:

• -организация научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, которые направлены на техническое перевооружение предприятия, а так же на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
• -создание инновационной деятельности организации, а так же создание новых технологий, новых материалов и оборудования;
• -выполнение организацией особо важного заказа по развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей организации. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема финансирования должна обеспечить:

Достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;

Оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;

Снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

Проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;

Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости организации, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. Андеррайтер - юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Инвестиционный консультант - компания, нанимаемая для профессионального консультирования по вопросам инвестирования и методам управления активами. Инвестиционный консультант отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем руководствуется инвестиционный менеджер.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.

Создание новой организации, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться:

Частными предпринимателями, учреждающими организацию для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала;

Крупными диверсифицированными компаниями, организующими новую организацию, в том числе на базе своих структурных подразделений,

Для реализации проектов расширения производства продукции.

Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала новой организации, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний - дочерних организаций, создания новых организаций путем передачи им части активов действующих организаций.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

Возможностью разработки гибкой схемы финансирования;

Отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;

Использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;

Уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора).В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

Одной из разновидностей срочных ссуд, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда).

Для финансирования инвестиционных проектов могут использоваться:

· стандартные ипотечные ссуды (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);

· ипотечные ссуды, предусматривающие неравномерные процентные платежи (например, на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);

· ипотечные ссуды с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается);

· ипотечные ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды открывается специальный счет, на который заемщик вносит определенную сумму как гарантию выплат взносов на первом этапе осуществления проекта).

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием - инициатором проекта корпоративных облигаций, средства, от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта.

Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:

Не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;

Предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;

Погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;

Проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;

Одна из важнейших проблем в инвестиционной деятельности -- организация ее финансирования. Формирование инвестиционных ресурсов является основным исходным условием осуществления инвестиционного процесса.

Источники финансирования инвестиций -- это денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов. От подбора источников финансирования зависит не только жизнеспособность инвестиционной деятельности, но и распределение конечных доходов от нее, эффективность использования авансированного капитала, финансовая устойчивость организации, осуществляющего инвестиции. Состав и структура источников финансирования инвестиций зависят от действующего в обществе механизма хозяйствования.

Осуществляемые любой организацией инвестиции могут быть классифицированы по целому ряду признаков. Различные экономические школы по-разному классифицировали инвестиции, в этой работе используем классификацию Бланка, который классифицировал инвестиции по следующим признакам:

1. По способу привлечения по отношению к субъекту инвестиционной деятельности выделяют инвестиционные ресурсы, привлекаемые из внутренних и внешних источников.

Следует различать внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макро- и микроэкономическом уровнях. На уровне макроэкономики к внутренним источникам финансирования инвестиций можно отнести: государственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления организаций, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, страховых организаций и т.д. К внешним -- иностранные инвестиции, иностранные кредиты и займы.

На микроэкономическом уровне к внутренним источникам инвестирования относятся собственные средства, формируемые в организации для обеспечения его развития. Основу собственных финансовых средств организации, формируемых из внутренних источников, составляют капитализируемая часть чистой прибыли, амортизация, инвестиции собственников организации.

Инвестиционные ресурсы организации, привлекаемые из внешних источников, характеризуют ту их часть, которая формируется вне пределов организации. Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так заемный капитал. Сюда можно отнести государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг, и ряд других.

2. По национальной принадлежности владельцев капитала выделяют инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного и иностранного капитала.

Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного капитала, отличаются большим разнообразием форм и, как правило, более доступны для организаций малого и среднего бизнеса.

Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет иностранного капитала, обеспечивают в основном реализацию крупных реальных инвестиционных проектов организации, связанных с их перепрофилированием, реконструкцией или техническим перевооружением. Хотя объем предложения капитала на мировом его рынке довольно значительный, условия его привлечения отечественными субъектами предпринимательской деятельности в хозяйственных целях очень ограничены в силу высокого уровня экономического и политического риска для зарубежных инвесторов.

3. По титулу собственности инвестиционные ресурсы подразделяются на два основных вида -- собственные и заемные.

Собственные источники инвестиций характеризуют общую стоимость средств организации, обеспечивающих его инвестиционную деятельность и принадлежащую ему на правах собственности. К собственным источникам финансирования инвестиций относятся: уставный капитал; прибыль; амортизационные отчисления; специальные фонды, формируемые за счет прибыли; внутрихозяйственные резервы; средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь. К собственным относятся также средства, безвозмездно переданные организации для осуществления целевого инвестирования.

Собственные средства организации с точки зрения способа их привлечения могут быть как внутренними (например, прибыль, амортизация), так и внешними (например, дополнительное размещение акций). Суммы, привлеченные организацией по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

Заемные источники инвестиций характеризуют привлекаемый организацией капитал во всех его формах на возвратной основе. Все формы заемного капитала, используемые организацией в инвестиционной деятельности, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению на определенных заранее условиях (сроки, проценты). Субъекты, которые предоставили средства на этих условиях, в доходах от инвестиционной деятельности, как правило, не участвуют.

4. По натурально-вещественным формам привлечения современная инвестиционная теория выделяет следующие виды инвестиционных ресурсов: инвестиционные ресурсы в денежной форме; инвестиционные ресурсы в финансовой форме; инвестиционные ресурсы в материальной форме; инвестиционные ресурсы в нематериальной форме. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых организаций, увеличении объема их уставных фондов.

Инвестиционные ресурсы в денежной форме являются наиболее распространенным их видом, привлекаемым организацией. Универсальность этого вида инвестиционных ресурсов проявляется в том, что они легко могут быть трансформированы в любую форму активов, необходимых организации для осуществления инвестиционной деятельности.

Инвестиционные ресурсы в финансовой форме привлекаются организацией в виде разнообразных финансовых инструментов, вносимых в его уставный фонд. Такими финансовыми инструментами могут выступать акции, облигации, депозитные счета и сертификаты банков и другие их виды. В отечественной хозяйственной практике привлечение капитала в финансовой форме используется организациями крайне редко.

Инвестиционные ресурсы в материальной форме привлекаются организацией в виде разнообразных капитальных товаров (машин, оборудования, зданий, помещений), сырья, материалов, полуфабрикатов и т.п.

Инвестиционные ресурсы в нематериальной форме привлекаются организацией в виде разнообразных нематериальных активов, которые не имеют вещной формы, но принимают непосредственное участие в его предпринимательской деятельности и формировании прибыли. К этому виду инвестируемого капитала относятся права пользования отдельными природными ресурсами, патентные права на использование изобретений, «ноу-хау», права на промышленные образцы и модели, товарные знаки, компьютерные программы и другие нематериальные виды имущественных ценностей.

5. По временному периоду привлечения выделяют следующие виды инвестиционных ресурсов :

Инвестиционные ресурсы, привлекаемые на долгосрочной основе. Они состоят из собственного капитала, а также из заемного капитала со сроком использования более одного года. Совокупность собственного и долгосрочного заемного капитала, сформированного организацией в инвестиционных целях, характеризуется термином «перманентный капитал».

Инвестиционные ресурсы, привлекаемые на краткосрочной основе. Они формируются организацией на период до одного года для удовлетворения временных инвестиционных потребностей.

6. По целевым направлениям использования выделяют :

Инвестиционные ресурсы, предназначенные для использования в процессе реального инвестирования. Их объем и структура планируются раздельно по каждому реальному проекту в рамках сформированной инвестиционной программы организации.

Инвестиционные ресурсы, предназначенные для использования в процессе финансового инвестирования. Их привлечение подчинено целям формирования или реструктуризации портфеля финансовых инструментов инвестирования организации.

7. По обеспечению отдельных стадий инвестиционного процесса. По этому признаку выделяют следующие виды инвестиционных ресурсов:

Инвестиционные ресурсы, обеспечивающие прединвестиционную стадию.

Инвестиционные ресурсы, обеспечивающие инвестиционную стадию

Инвестиционные ресурсы, обеспечивающие постинвестиционную стадию.

Такое разделение инвестиционных ресурсов используется только в процессе обеспечения реализации отдельных реальных инвестиционных проектов .

Уровень эффективности инвестиционной деятельности организации во многом определяется целенаправленным формированием его инвестиционных ресурсов. Основной целью формирования инвестиционных ресурсов организации является удовлетворение потребности в приобретении необходимых инвестиционных активов и оптимизация их структуры с позиций обеспечения эффективных результатов инвестиционной деятельности .

Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.

Рис. 1.

Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:

Самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

Акционирование, а также иные формы долевого финансирования;

Кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);

Бюджетное финансирование;

Смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов);

Проектное финансирование (метод финансирования, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации).

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал) .

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет организации, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств инвестора: уставного (акционерного) капитала, потока средств, формируемого в ходе операционной деятельности других бизнесов инвестора, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений.

При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.

Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Таблица 1.1

Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей организации. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (табл. 1). Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема финансирования должна обеспечить:

Достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;

Оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;

Снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

Проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;

Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости организации, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. Андеррайтер -- юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Инвестиционный консультант - компания, нанимаемая для профессионального консультирования по вопросам инвестирования и методам управления активами. Инвестиционный консультант отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем руководствуется инвестиционный менеджер.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.

Создание новой организации, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться:

Частными предпринимателями, учреждающими организацию для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала;

Крупными диверсифицированными компаниями, организующими новую организацию, в том числе на базе своих структурных подразделений,

Для реализации проектов расширения производства продукции.

Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала новой организации, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний -- дочерних организаций, создания новых организаций путем передачи им части активов действующих организаций.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы .

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

Возможностью разработки гибкой схемы финансирования;

Отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;

Использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;

Уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

Рис. 2.

Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих наиболее распространенных условий:

1. подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта, который служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;

2. имущественное обеспечение возврата кредита;

3. предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;

4. выполнение гарантийных обязательств -- ограничений, накладываемых на заемщика кредитором;

5. обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск организацией -- инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:

1. не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;

2. организация-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;

3. погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;

4. проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;

5. организация-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;

6. в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта организация-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций;

7. в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность организации;

8. организация-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью.

Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг -- инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1-4% номинала выпуска для больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска.

Лизинг -- это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

Объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;

Срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;

По окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;

В роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт -- лизинговая компания, банк.

Рис. 3.

На рисунке 3: 1- аванс; 2- кредит на покрытие части стоимости объекта лизинга; 3- оплата предмета лизинга; 4- право собственности; 5- поставка предмета лизинга; 6- оплата страхования предмета лизинга; 7- страхование предмета лизинга; 8- залог предмета лизинга; 9- право владения и пользования на срок договора лизинга; 10- право собственности; 11- платежи по договору лизинга.

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны -- сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).

Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:

1) компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;

2) лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;

3) оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;

4) использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и возможности применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);

5) лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;

6) если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 50-80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых организаций, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, Федеральные целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.

Предоставление государственных бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права собственности государства на долю в уставном капитале такого юридического лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты производственного и непроизводственного назначения в эквивалентной части уставных капиталов и имущества передаются в управление соответствующим органам управления государственным имуществом.

Бюджетное финансирование всех инвестиционных проектов осуществляется на конкурсной основе и инвестор может рассчитывать лишь на следующие формы финансовой поддержки государства в реализации отобранных на конкурсной основе проектов:

Бюджетный кредит -- предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с уполномоченными коммерческими банками;

Закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;

Предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

В настоящее время описанная форма финансирования инвестиционных проектов встречается довольно редко, но в нынешних условиях кризиса о ней стали чаще задумываться, как инвесторы, так и представители власти.

Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемая или реструктурируемая организация в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты -- банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками.

В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.

Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:

Независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;

Софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.

При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк -- инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк, имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и предоставляет кредит.

Но даже крупный банк не всегда может профинансировать масштабный проект без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа организации банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов -- секьюритизацию. Банк-организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.

Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:

1) с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;

2) с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;

3) без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.

В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.

Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги.

Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например добыча и переработка полезных ископаемых .

Предметноориентированная и направленная деятельность административноуправленческим персоналом анализа и оптимизации структуры источников формирования инвестиционного потенциала и их целевого использования с учетом финансового положения самого предприятия, состояния экономики, возможностей по реструктуризации источников финансирования и их развитию. Фактически в условиях постоянно изменяющейся рыночной среды административнокомандный персонал предприятия, компании призван осуществлять мониторинг качества и эффективности структуры источников финансирования. Система финансирования инвестиционного процесса складывается из органического единства источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования. Наличие источников финансирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем инвестиционной деятельности.
Финансирование любого инвестиционного процесса должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую выполнять проект в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями, с другой - снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот.
Началом организации финансирования инвестиций является определение необходимого размера средств для их разработки и реализации. Постоянный дефицит финансовых ресурсов может лимитировать рассмотрение некоторых предложений, например,
ГЛАВА 4
в части проектной мощности и других технико-экономических параметров, ограничивая их до минимальных, экономически целесообразных уровней. Вместе с тем, не считая случаев, когда ресурсные ограничения представляют собой главный лимитирующий фактор, правильно определить потребность в инвестициях можно только после расчета объемных показателей проекта, затрат на освоение участка, строительство зданий и сооружений, приобретение техники и технологии, финансовых потребностей в оборотном капитале (для чего необходимо знать объемы реализации, издержки производства, доходы). Нельзя допустить недооценки инвестиций, издержек производства и маркетинга и, наоборот, переоценивать объемы продаж и возможные доходы. Общая сумма финансирования инвестиционных проектов включает обычно затраты на основной капитал (проектноизыскательские работы, подготовка площадки, строительство и ремонт зданий и сооружений, закупка и монтаж оборудования, обучение персонала и т.д.) и оборотный капитал в расчете на текущий период, обычно равный одному месяцу (приобретение сырья и материалов, покупных полуфабрикатов, топлива и энергии, расходы на производство и реализацию продукции). Поскольку при расчете оборотного капитала исключаются краткосрочные кредиты, вполне логично, что он должен финансироваться за счет акционерного капитала или долгосрочных обязательств. Краткосрочное сезонное увеличение материальных ресурсов, возникающее в течение хозяйственного года, может финансироваться за счет краткоили среднесрочных кредитов. В случаях, когда разделение оборотного капитала на постоянный и переменный не производилось, чистый оборотный капитал используется в качестве среднего долгосрочного уровня оборотного капитала и должен финансироваться за счет среднеи долгосрочного кредита или акционерного капитала.
Таким образом, можно сделать вывод, что при формировании инвестиционного бюджета предприятие решает следующие задачи:
1) задачу инвестиционного проектирования, т.е. технико-экономическую и финансовоэкономическую оценку инвестиционных проектов (расчет срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы рентабельности и т.д.);
2) задачу проектного финансирования, т.е. выбор оптимального способа привлечения средств для финансирования инвестиционного проекта.
Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования инвестиционного проекта, который был бы максимально эффективен для благосостояния (рыночной стоимости) фирмы в целом.
Разными могут быть и источники финансирования инвестиционных проектов. Это, например:
тов - прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий (аварий и т.п.), другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например средства от продажи акций, а также выделяемые вышестоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промышленнофинансовыми группами на безвозмездной основе благотворительные и иные взносы;
2) бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (республиканского, местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемые безвозмездно или на льготной основе;
3) иностранные инвестиции -капитал иностранных юридических и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;
4) заемные средства - кредиты, предоставляемые государственными и коммерческими банками, иностранными инвесторами (например, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе, пенсионными фондами, векселя и др.
Россия обладает большими потенциальными ресурсами для оживления инвестиционной активности, причем на неинфляционной основе. Мобилизовать эти ресурсы можно, восстановив роль амортизации как источника накопления. Следует разумно привлекать денежные сбережения населения для долгосрочного инвестирования и стимулировать использование прибыли предприятия для инвестирования научных и производственных проблем.
Структура возможных для условий Российской Федерации источников финансирования инвестиционных проектов приведена в таблице.?
Структура организационных форм возможных источников финансирования инвестиционных проектов
Организационная
форма
финансирования
собствен ные и при влеченные средства предприятий бюджетные и внебюджетные государственные средства
иностранные инвестиции
заемные
средства
Акционерное финансирование
капитале
Корпоративное
финансирование
Государственное финансирование
Бюджетные кредиты на возвратной основе
Ассигнования из бюджета на безвозмездной основе
Целевые федеральные инвестиционные программы
Финансирование проектов из государственных заимствований
Проектное финансирование
Заемное финансирование
Банковские ссуды и кредиты
?
?
К основным методам инвестирования относятся: бюджетный, кредитный, метод самофинансирования, а также комбинированный метод. Методы инвестирования реализуются через формы и способы финансирования. Наибольшее распространение получили следующие формы финансирования инвестиций.
Бюджетное финансирование. К бюджетным источникам финансирования обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации и местных
предприятия, находящиеся в государственной собственности, и юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование осуществляется в соответствии с уровнем принятия решения. На федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном- региональные программы и проекты и объекты, находящиеся в собственности конкретных территорий.
Бюджетное финансирование осуществляется с соблюдением ряда принципов: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюджетных ресурсов, предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований. Достижение максимального эффекта при минимуме затрат означает, что бюджетные средства должны предоставляться, только если проект обеспечивает наибольшую результативность. Целевой характер использования бюджетных ресурсов заключается в том, что финансирование конкретных объектов осуществляется после утверждения бюджета на соответствующий год, тем самым обеспечивается контроль за расходованием ресурсов по ранее определенным направлениям.
Самофинансирование базируется на полной окупаемости затрат по производству продукции и расширению производственнотехнической базы предприятия и означает, что каждое предприятие покрывает свои текущие и капитальные затраты за счет собственных источников. Каждое предприятие должно стремиться к самофинансированию, тогда не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Кроме того, самофинансирование означает хорошее финансовое состояние предприятия и наличие определенных конкурентных преимуществ. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. Применение принципа самофинансирования пока не может быть обеспечено на предприятиях, выпускающих необходимую потребителю продукцию с высокими затратами на ее производство и не обеспечивающих достаточный уровень рентабельности по объективным причинам. К ним относятся предприятия жилищнокоммунального хозяйства, пассажирского транспорта, сельскохозяйственные и другие предприятия, получающие ассигнования из бюджета.
Акционирование представляет собой получение финансовых средств на рынке капиталов через выпуск акций. Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности АО за год. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случа
виденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.
Акции не выпускаются государственными органами, они эмитируются промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. Образованный капитал при ликвидации корпорации подлежит возмещению во вторую очередь после выплаты обязательств, представленных в заемном капитале. Акционеры отвечают по обязательствам общества только в размере внесенного вклада в его акции, поэтому при банкротстве корпорации ничто не гарантирует им возврата инвестированных в акции денег.
могут эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются бланки акций, которые имеют несколько степеней защиты. При безналичной форме на руки акционеру выдается сертификат акций - документ, удостоверяющий право владения определенным числом акций. Все акции общества - именные.
Уставом общества должны быть определены количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобретенные и выкупленные обществом акции являются размещенными до их погашения. Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Акции бывают нескольких видов.
Обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов работы фирмы и заранее ничем не гарантируется. Их держатели могут претендовать на доход только после того, как фирмой будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и привилегированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на развитие фирмы. В случае ликвидации общества обыкновенные акции дают право на получение части его имущества. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав.
Привилегированные акции не дают владельцу права голоса на собрании акционеров, но по ним гарантируется доход вне зависимости от результатов деятельности фирмы, а также право первоочередной выплаты стоимости акции при ликвидации фирмы после удовлетворения претензий кредиторов. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.
В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются также определенными, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивиденда наравне с владельцами обыкновенных акций.
Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.
Долговое финансирование осуществляется за счет ресурсов, привлекаемых на финансовых рынках, таких как кредиты банков и долговые обязательства юридических и физических лиц. Кредитование - это метод возвратного финансирования предприятия и одновременно традиционная услуга банков. В современныхусловиях хозяйствования подход к кредитованию существенно изменился. В настоящее время предприятие имеет право на получение кредита и в том банке, где ему открыт расчетный счет, и в любом другом банке, при этом объектом кредитования могут быть любые потребности предприятия. Кредитование предприятия осуществляется на основе кредитного договора, в котором определяются права и обязанности предприятияссудозаемщика и банка с учетом характера предоставляемого кредита и финансового состояния предприятия, устанавливается ответственность за нарушение сторон договора. Кредитование осуществляется на основе принципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности и целевого характера кредита. Большое значение для заемщика банковского кредита имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. В зависимости от характера потребностей предприятия в инвестициях различают краткосрочный и долгосрочный кредит.
Краткосрочный кредит является одним из источников формирования оборотных средств предприятия. Он позволяет восполнить потребность в инвестициях, возникающую в процессе текущей деятельности предприятия. На срок более года предприятие может получить кредит на капитальные затраты. В этом случае кредит выступает источником заемных финансовых ресурсов, направляемых на его развитие.
Объектами долгосрочного банковского кредитования являются затраты предприятий:
- по строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;
- по приобретению движимого и недвижимого имущества;
- по образованию новых предприятий;
- по созданию научнотехнической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.
Практика российских банков свидетельствует, что их деятельность в области кредитования почти целиком состоит из краткосрочных ссуд, сконцентрированных в сфере торговозакупочного бизнеса. Долгосрочный кредит не получил широкого распространения в России по многим причинам: общая экономическая нестабильность, инфляция, высокие процентные ставки, превышающие уровень доходности многих предприятий.
Каждая из этих форм имеет свои преимущества и недостатки, поэтому правильно оценить последствия использования различных способов финансирования можно только при сравнении их альтернативных вариантов. Так, важным является выбор соотношения между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, так как чем выше доля заемных средств, тем большая сумма выплачивается в виде процентов, и т.д.
Кроме уже упомянутых вариантов, выделяют проектное финансирование. Его можно охарактеризовать как финансирование проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвестором ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться сравнительно недавно.
Цель прямого финансирования и кредитования инвестиций хозяйствующих субъектов за счет средств федерального бюджета- выполнение федеральных целевых программ, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциала России, решение социальных и иных проблем, которые невозможно реализовать за счет иных источников. Финансирование государственных централизованных капитальных вложений (на безвозвратной основе) за счет средств бюджета производится в соответствии с утвержденным в установленном порядке перечнем приоритетных объектов производственного назначения, обеспеченных договорами подряда по строительству. Финансирование открывается Министерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения Правительством РФ объемов государственных централизованных капитальных вложений и перечня объектов для федеральных государственных нужд.
Основными критериями для включения инвестиционного проекта в перечни могут быть: для производственной сферы - срок окупаемости проекта (не должен превышать, как правило, двухлет), срок строительства под ключ (до двух лет), коэффициент абсолютной ликвидности (не менее 0,33), расчет инвестиционных ресурсов, необходимых для осуществления проекта, в том числе по источникам финансирования (собственные средства, кредиты, средства потенциальных инвесторов, централизованные государственные средства, иностранные инвестиции); для отраслей нематериальной сферы - социальный эффект, получаемый в результате осуществления проекта.
вратной основе для финансирования государственных капитальных вложений, выделяются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ. Возврат заемщиком средств производится в сроки, предусмотренные договорами. Процентная ставка не может быть выше установленной в договорах между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ.
Предприятия, объединения и хозяйственные организации расходуют выделенные средства строго по целевому назначению. Контроль осуществляет Министерство финансов РФ и его органы на местах. Определение подрядчиков для строительства объектов
за счет централизованных государственных инвестиции осуществляется на договорной основе, а также с использованием механизма подрядных торгов.
В рамках инвестиционного анализа необходимо, с одной стороны, так организовать процесс выбора средств, чтобы минимизировать их цену, с другой - выбирать такие варианты распоряжения средствами, благодаря которым можно было бы максимизировать прибыльность используемого капитала.

Источники финансирования инвестиционных проектов отличаются большим разнообразием. В зависимости от отно­шения к собственности, источники финансирования делятся KB три вида:

Собственные;

Привлеченные;

Заемные.

> Собственные финансовые ресурсы организации выс­тупают в виде прибыли, амортизационных отчислений, ус-га иного капитала, средств, выплачиваемых органами стра­хования, поступлений от штрафов, пени, неустоек и др.

> Финансовые ресурсы привлекаются в результате эмис­сии акций, поступления паевых и иных взносов членов тру­дового коллектива, физических и юридических лиц.

Денежные средства привлекаются также за счет облига­ционных займов, банковских и бюджетных кредитов.

> К заемным финансовым средствам относятся кредиты,
национальные и иностранные инвестиции. В иностранном
инвестировании принимают участие зарубежные страны,
международные финансовые институты, отдельные организации, институциональные инвесторы, банки, а также кредитные учреждения.

Одним из важных источников финансирования проектов и программ, реализуемых на уровне регионов и городов, яв­ляются средства государственного бюджета и внебюджетных фондов. Средства государственного бюджета направляются, в основном, на финансирование федеральных целевых комп­лексных программ.

Финансирование проектов, как правило, проходит сле­дующие стадии:

Предварительный поиск ресурсов;

Разработка финансовой стратегии;

Разработка оперативных финансовых планов;

Заключение контрактов с потенциальными инвесторами.

Только наличие хорошо организованной системы финан­сирования проектов может обеспечить их высокую эффек­тивность.

Основные методы финансирования базируются на таких принципах, как временная ценность денежных ресурсов, ана­лиз денежных потоков, предпринимательских и финансовых рисков, поиск эффективных рынков инвестиционных ресур­сов. Важными экономическими категориями инвестиционного процесса являются частная собственность, рыночное ценооб­разование, рынок труда и капитала, государственное норма­тивно-правовое регулирование инвестиций.

Основными методами финансирования могут быть:

Государственное финансирование;

Внебюджетное финансирование;

Самофинансирование;

Банковское кредитование;

Аренда имущества;

Инвестиционный налоговый кредит.

Инвестиционная политика государства в настоящее вре­мя направлена на снижение величины бюджетных ассигнова­ний и одновременное увеличение доли собственных средств организаций, частных инвестиций и заемных средств.

> Государственное финансирование инвестиционных проектов осуществляется, прежде всего, в рамках государ­ственных и территориальных инвестиционных программ по созданию, развитию и поддержке унитарных предприятий государственной формы собственности. Данные проекты фи­нансируются Правительством РФ за счет средств федераль­ного бюджета, средств бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов.

Государство в лице правительства, органов государ­ственной власти субъектов РФ и местного самоуправления финансируют стройки и объекты, заказчиками-застройщи­ками которых являются негосударственные коммерческие организации, при условии реализации таких важных обще­государственных задач, как поддержка приоритетных на­правлений развития экономики страны, экономическое раз­витие территорий, создание рабочих мест в трудоизбыточ­ных районах и т. д.

Конкретные инвестиционные проекты для государствен­ной поддержки отбираются в три этапа.

Выбор проектов на первом этапе осуществляется на кон­курсной основе, исходя из государственной необходимости. По окончании конкурса принимается решение о включении проектов в федеральный перечень строек и объектов.

На втором этапе проводятся подрядные торги застрой­щиков на строительство отобранных объектов и заключаются государственные контракты. Уточняются объемы капиталь­ных вложений и сроки выполнения необходимых работ.

Третий этап характеризуется выбором системы финан­сирования.

На возвратной основе средства из федерального бюджета предприятиям и организациям-застройщикам для капиталь­ного строительства выделяются Министерством финансов РФ н пределах сумм кредитов, выделяемых Центральным бан­ком РФ, в установленном действующим законодательством порядке. Предприятия и организации-застройщики для полу­чения необходимых сумм обращаются в финансовые органы и другие органы управления соответствующих министерств и ведомств с необходимыми обоснованиями эффективности инвестиционных проектов, их реализуемости и возможности возврата получаемых кредитов. После рассмотрения и про­должительного решения заявок предприятия и организации-заемщики заключают с Министерством финансов РФ или соответствующим органом государственной власти (органом местного самоуправления) кредитные договоры, согласно которым заемщикам на их расчетные счета в соответствую­щие обслуживающие банки через территориальные государ­ственные казначейства перечисляются необходимые средства.

Принципиальное отличие государственного финансиро­вания инвестиционных проектов на возвратной основе от бан­ковского кредитования состоит в льготном получении выде­ляемых средств. Процентная ставка за пользование государ­ственным кредитом существенно ниже процентной ставки за пользование банковским кредитом.

Финансирование инвестиционных проектов, осуществ­ляемых за счет общих средств федерального, территори­альных и местных бюджетов, производится через уполно­моченные государственные органы управления соответству­ющих уровней. Со стороны федерального бюджета таким органом выступает Министерство финансов РФ, которое в соответствии с бюджетными распределениями выделяет упол­номоченным Правительством РФ органам государственного управления соответствующие финансовые средства, подле­жащие расходованию через федеральные территориальные казначейства.

Государственное участие в финансировании инвестици­онных проектов, осуществляемых акционерными общества­ми на правах совладения создаваемой собственностью, направлено на поддержку проектов, имеющих важное зна­чение для экономики, а также на сохранение государствен­ного контроля над соответствующими секторами экономики. Указанное участие осуществляется в пределах государствен­ных бюджетных ассигнований на инвестиционные цели и в рамках государственных инвестиционных программ.

На безвозвратной основе осуществляется финансирова­ние капитальных вложений за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ и местных бюд­жетов. Правительством РФ утверждается перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд. При этом финансирование осуществляется как в полном объеме в со­ответствии со сметной стоимостью строительства, так и частично при максимальном привлечении собственных и заем­ных средств унитарными предприятиями федерального, тер­риториального, муниципального уровня либо негосударствен­ными коммерческими организациями.

При оформлении финансирования капитальных вложе­ний за счет средств федерального бюджета на безвозвратной основе предприятия-застройщики представляют в обслуживающие их банки и в соответствующие территориальные органы Федерального казначейства следующие документы:

Титульные списки вновь начинаемых строек и объектов с разбивкой капитальных вложений по годам;

Уточненные объемы капитальных вложений и строительно-монтажных работ на соответствующий год по перехо­дящим стройкам;

Генеральные контракты (договоры подрядов) на строи­тельство предприятий, объектов на весь период строитель­ства с указанием формы расчетов с подрядчиками за выпол­ненные работы;

Сводные сметные расчеты стоимости строительства;

Заключения по проектно-сметной документации госу­дарственной вневедомственной и государственной экологичес­кой экспертизы.

Федеральные органы власти, уполномоченные Прави­тельством РФ государственные заказчики ежемесячно пред­ставляют в Министерство финансов РФ информацию об ис­пользовании выделенных им средств.

Финансирование строек за счет средств бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов производится в соответствии с бюджетными распределениями территориальными и местны­ми финансовыми органами путем перечисления денежных средств на расчетные счета предприятий и организаций-заказчиков.

Смешанное финансирование осуществляется на возврат­ной и безвозвратной основе. Такое финансирование может производиться за счет средств федерального бюджета и собственных средств организации. Капитальные вложения вно­сятся инвесторами на счета банков по договоренности сторон.

Финансирование инвестиционной деятельности органи­зации может осуществляться через целевые комплексные про­граммы (ЦКП). Программы представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам комплекс научно-исследо­вательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационных и других мероп­риятий, направленных на решение проблем в области эконо­мического, экологического, социального и оборонного разви­тия страны.

> Внебюджетные источники финансирования, при­влекаемые для реализации инвестиционных проектов и це­левых комплексных программ, могут быть получены за счет:

Фондов по поддержке малого предпринимательства;

Пенсионных фондов, в том числе негосударственных;

Страховых фондов;

Других фондов;

Отчислений от прибыли организаций;

Целевых кредитов банков под государственные гарантии;

Средств инвестиционных компаний;

Иностранных инвестиций.

Внебюджетные источники финансирования имеют опре­деленные особенности.

Государство может с помощью внебюджетных средств:

Вмешиваться в финансово-хозяйственную деятельность
организаций;

Поддерживать различные формы предприниматель­ства и инновационных проектов;

- осуществлять функции контроля за использованием внебюджетных средств.

Финансирование инвестиционных проектов и целевых комплексных программ осуществляется целевым выделением средств через государственного заказчика, который являет­ся ответственным за выполнение определенных работ.

Формирование системы самофинансирования осуще­ствляется, в основном, за счет прибыли и амортизационных отчислений. Собственные накопления организации дополня­ются кредитными источниками и эмиссией ценных бумаг.

Для стран с развитой рыночной экономикой уровень са­мофинансирования фирм считается высоким, если удельный вес собственных финансовых ресурсов составляет не менее (60% общего объема финансирования инвестиционной деятельности. Увеличение государственного финансирования част­ных компаний рассматривается в деловых кругах как паде­ние имиджа фирмы и начало движения к банкротству. В связи с этим компании стремятся использовать государственные средства временно. В США, Канаде, странах ЕС стимулиро­вание инвестиций методами финансовой и денежно-кредит­ной политики позволяет ускорить кругооборот вложенных в основной и оборотный капиталы средств и повысить конку­рентоспособность экономики в целом.

В условиях российской экономики государство в целях концентрации и централизации финансовых ресурсов прово­дит политику изъятия значительной части накоплений инвестора. Такой подход в большой степени сдерживает развитие горизонтальных связей между организациями и снижает их инвестиционные возможности в части самофинансирования.

Одним из направлений самофинансирования является эмиссия ценных бумаг в акционерных обществах - акцио­нерное финансирование. Это направление предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными долговыми обя­зательствами.

Акционерное финансирование включает в себя следую­щие действия организации:

Эмиссию ценных бумаг под определенный инвестицион­ный проект;

Эмиссию акций для их размещения среди отечествен­ных и иностранных хозяйствующих субъектов;

Организацию специализированных инвестиционных фон-дон, в том числе паевых.

В современных условиях для определения доли собствен­ных средств в общем объеме инвестиций в организациях рас­считывают коэффициент самофинансирования (Кс). Он опре­деляется по следующей формуле:

Кс = Сс / (Гс + Пс + Зс),

где Кс - коэффициент самофинансирования;

Сс - собственные средства;

Гс - государственные бюджетные средства;

Пс - привлеченные средства;

Зс - заемные средства.

Уменьшение коэффициента самофинансирования в от­четном периоде по сравнению с базовым означает усиление зависимости предпринимателя от рынка заемного капитала.

Повышение доли собственных средств при финансиро­вании инвестиционных проектов означает сравнительную ста­билизацию финансово-хозяйственной деятельности органи­зации.

Рекомендуемое значение коэффициента самофинансиро­вания должно быть не менее 0,51. Более низкое значение коэффициента показывает, что организация теряет финан­совую независимость по отношению к внешним источникам финансирования.

> Банковский кредит представляет собой ссуду в де­нежной или товарной форме на условиях возврата с уплатой процентов по предварительной договоренности.

По форме предоставления кредиты делятся на товар­ные и финансовые.

По сроку действия кредиты делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1-3 года), долгосрочные (от 3 лет).

Существует достаточно большое разнообразие кредитов. Так, контокорректный кредит означает, что текущий счет организации ведется банком-кредитором с оплатой банком рас­четных документов и зачислением дохода этой организации. Банк в данном случае кредитует внешнюю задолженность орга­низации в пределах, оговоренных кредитным договором.

Онкольный кредит отличается от контокоррентного кре­дита тем, что оформляется под залог только материальных ценностей или ценных бумаг.

Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путем покупки векселя до наступления срока платежа. Владелец векселя получает от банка сумму, указанную в векселе, за вычетом учетной ставки, комисси­онных платежей и других расходов. Стороны могут продлить срок оплаты, т. е. осуществить пролонгацию векселя. Закры­тие учетного кредита производится на основании извещения банка об оплате векселя.

Акцептный кредит используется во внешней торговле и предоставляется банком акцепта.

Тратта представляет собой переводной вексель. Это до­кумент, регулирующий вексельные отношения трех сторон: кредитора (трассанта), должника (трассата) и получателя платежа (ремитента). Сущность этих отношений состоит в сле­дующем: кредитор (трассант) выписывает (трассирует) век­сель на должника (трассата) с предложением оплатить опре­деленную сумму получателю платежа (ремитенту) в опреде­ленное время и в определенном месте. Банк в таком случае выступает в качестве ремитента.

Факторинг представляет собой разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборот­ных средств.

Банк приобретает у хозяйствующего субъекта-продавца право на взыскание дебиторской задолженности с покупате­ля продукции и в течение 3 дней перечисляет хозяйствую­щему субъекту 70-90% средств за отгруженную продукцию в момент их предъявления. После получения платежа от по­купателя банк перечисляет хозяйствующему субъекту остав­шиеся 10-30% суммы за вычетом процентов и комиссионного вознаграждения. Стоимость факторинговых услуг зависит ОТ вида услуг и финансового положения клиента.

Форфейтинг представляет собой кредитование экспорте­ра путем покупки векселей, акцептованных импортером. Meханизм форфетирования состоит в следующем. Форфетор (банк или финансовая компания) покупает у экспортера век­сель с определенным дисконтом, т. е. за вычетом всей суммы процентов. Величина дисконта зависит от платежеспособнос­ти импортера, срока кредита, процентной рыночной ставки. Форфетор имеет возможность перепродать купленные у экс­портера векселя на вторичном рынке. При таком кредитова­нии экспортеры освобождаются от кредитных рисков, и со­кращается кредиторская задолженность.

Овердрафт представляет собой форму краткосрочного кре­дита. Банк и клиент заключают между собой договор, в кото­ром устанавливается максимальная сумма перерасхода, усло­вия предоставления кредита, условия погашения, размер процента за кредит. В условиях овердрафта на погашение на­правляются все суммы, зачисляемые на текущий счет клиен­та. В связи с этим объем кредита меняется по мере поступле­ния средств. Это отличает овердрафт от обычной ссуды.

Эффективность использования кредитов определяется инфляционной динамикой, а также степенью финансово-пред­принимательских рисков.

Кредиты, которые предоставляют банки или другие фи­нансовые организации, должны быть обеспечены залогом дви­жимого и недвижимого имущества, ценными бумагами, бан­ковскими гарантиями.

Кредитование, оформление и погашение кредитов регу­лируются кредитным договором. Для получения кредита за­емщик направляет в банк заявку и другие требуемые им до­кументы. В заявке указывается цель получения кредита, сум­ма и срок, на который организация просит кредит.

Количество и наименование документов, которые тре­бует банк перед выдачей кредита, определяются конкретным банком-кредитором. Например, для получения кредита для организации производства, как правило, коммерческие бан­ки требуют указать:

Бизнес-план реализуемого проекта;

Место реализации проекта;

Организационную форму реализации проекта;

Отечественные и зарубежные компании, участвующие в проекте;

Уровень поддержки проекта;

Учредительные документы;

Правовое обеспечение проекта;

Стадию реализации проекта;

Бухгалтерский баланс предприятия - инициатора про­екта за последние 3 года;

Счета в банках;

Заключение экологической экспертизы по реализуемо­му проекту;

Предполагаемую форму гарантий по инвестициям;

Справки о дебиторской и кредиторской задолженности.
Кредит и его процентная ставка определяются сроком

лайма, степенью риска и другими факторами. Процентная ставка зависит от базисной ставки, на которую ориентируют­ся банки.

Основными базисными ставками являются:

ЛИБОР (London Interbank Offered Rate - LIBOR) - устанавливается на межбанковском рынке депозитов;

ЛИБИД (London Interbank Bid Rate - LIBID) - ставка Лондонского банка, которая определяется как среднее ариф­метическое ставок покупателей;

ФИБОР (Frankfurt Interbank Offered Rate - FIBOR) - ежедневная ставка на межбанковском рынке во Франкфурте;

МИАКР (Moscow Interbank Aktual Credit Rate - MIACR) - фактическая средняя ставка среди крупнейших российских банков;

МИБИД (Moscow Interbank Bid Rate - MIBID) - сред­няя ставка по межбанковским кредитам;

Ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Объявление таких ставок производится Информацион­ным консорциумом РФ. Они являются ориентиром для ус­тановления ставок по долгосрочным и краткосрочным кре­дитам.

> Инвестиции также могут предоставляться в виде аренды. Аренда представляет собой имущественный наем. Она стро­ится на срочном возмездном договоре о пользовании имуще­ственным комплексом (здания, сооружения, оборудование, земля, природные ресурсы и другое имущество). Например, аренда производственного участка - это взятие этого участка во владение и пользование на определенный срок и за определенную плату. В данном случае участок выступает в качестве товара.

Основными целями и условиями предоставления участка арендатору являются:

Удовлетворение временных потребностей арендатора в производственном участке;

Аренда предоставляется на срок, указанный в договоре;

Участок возвращается арендодателю по истечении оп­ределенного срока;

Арендодатель является собственником имущества на участке;

Потеря и порча имущества на участке определяются договором.

В договоре об аренде оговариваются состав и стоимость арендуемого имущества, размер и сроки арендной платы, права и обязанности сторон и условия прекращения договора. Договор может быть заключен на короткий срок (краткосрочная аренда - не более 1 года) и на длительный срок (долго­срочная аренда - более 1 года).

Стоимость арендуемого имущества оценивается с учетом физического износа. Арендуемое имущество может быть полностью или частично выкуплено арендатором. Условия выкупа определяются договором об аренде.

Одним из важных моментов является определение раз­мера арендной платы. Она может вводиться на все арендуе­мое имущество или отдельно по каждому объекту, в нату­ральной, денежной или смешанной форме. Размер арендной платы может изменяться по соглашению сторон и в сроки, предусмотренные договором.

Арендная плата включает амортизационные отчисления ОТ стоимости арендованного имущества, арендный процент, представляющий собой часть прибыли, которая может быть Получена от арендованного имущества. В состав арендной платы могут входить средства, которые арендатор передает арендодателю для ремонта объектов во время или по оконча­нии срока договора об аренде в абсолютной сумме.

> Лизинг - это предпринимательская деятельность, направленная на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору фи­нансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обя­зуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во время использования для предпринимательских целей.

Лизинг осуществляется через соглашение между соб­ственником имущества и лизингополучателем о передаче имущества в пользование на оговоренный период по установленной ренте, которая выплачивается ежегодно, ежеквартально и ежемесячно. В настоящее время различают оператив­ный и финансовый лизинг.

Оперативный лизинг представляет собой передачу иму­щества многоразового использования на срок, меньший его экономического срока службы. Контракт в этом случае ха­рактеризуется небольшой продолжительностью (3-5 лет) и неполной амортизацией оборудования за время аренды. По окончании контракта технические средства могут стать объек­том нового лизингового контракта или возвращаются лизин­годателю. Как правило, в оперативный лизинг сдаются строи­тельная техника, транспорт, вычислительная техника и т. п.

Финансовый лизинг отличается длительным сроком кон­тракта (5-10 лет) и амортизацией всей или большей части стоимости технических средств. Он представляет собой фор­му долгосрочного кредитования приобретения технических средств. В этом случае после окончания действия финансово­го лизингового контракта лизингополучатель может вернуть объект аренды, продлить контракт или выкупить объект по остаточной стоимости.

Финансовый лизинг имеет несколько видов:

Обслуживание (лизингодатель оказывает ряд услуг по содержанию и обслуживанию имущества);

Леверидж-лизинг (сделка по сдаваемому в лизинг иму­ществу больше стоимости самого имущества, и дополнитель­ная сумма денег берется у третьей стороны);

Пакетный лизинг (система, включающая здания и со­оружения, сдается в кредит, а оборудование предоставляет­ся по договору аренды).

Лизинг отличается от аренды рядом условий. Лизингопо­лучатель, помимо обязанностей арендатора, должен выпол­нить функции приобретения имущества в собственность, в том числе, оплатить страхование и техническое обслужива­ние. Цена капитала, вложенного в лизинг, может быть выше цены банковского кредита. В лизинг приобретаются только новые технические средства. Оплата лизинга идет из прибы­ли за счет использования получаемых технических средств.

В России лизинг, по существу, делает первые шаги. Раз­витие лизингового бизнеса сталкивается с недостатком де­нежных средств, особенно необходимых при лизинге авиа­ционной техники, морских судов, при операциях междуна­родного лизинга. Первые лизинговые компании возникли в России в 1990 г. В настоящее время около 18 компаний объе­динились в Национальную российскую лизинговую ассоциа­цию (НРЛА).

Для стимулирования инвестиций в производственную сферу, повышения конкурентоспособности выпускаемой про­дукций следует более высокими темпами вводить лизинго­вые отношения как внутри страны, так и на международном уровне.

Капиталовложения, характеризующиеся высоким риском потери инвестиций, называют венчурными. Венчурный ка­питал при создании систем управления образуется из лич­ных или корпоративных финансовых ресурсов инвесторов.

Инвесторами венчурного проекта могут быть:

Инвестиционные банки;

Финансово-промышленные группы;

Страховые компании;

Отдельные бизнесмены;

Иностранные компании.

Как правило, венчурные организации создаются для раз­работки и реализации перспективных долгосрочных иннова­ционных проектов и являются высокорисковыми.

Венчурный капитал предоставляется инвесторами в об­мен на высокую долю прибыли в будущих доходах венчурной организации. Получение прибыли из доходов венчурной орга­низации осуществляется через приобретение ценных бумаг этой организации.

Для венчурного капитала характерны следующие при­знаки:

Инвестиции осуществляются в эффективные долгосроч­ные инновационные проекты со сроком около 3-6 лет;

Высокая степень риска;

Возможность приобретения венчурной организации дру­гой компанией.

Инвесторы могут играть как активную, так и пассивную роль в венчурной организации. Они могут участвовать в уп­равлении организацией через совет директоров, если это свя­ла но с достижением их собственных целей. Владелец органи­зации в этом случае теряет свою самостоятельность.

Венчурные организации при выборе инвестиционного портфеля ориентируются на следующие критерии:

Оригинальность инновационной идеи;

Эффективность управления инновационным проектом;

Минимизация степени риска при вложении капитала;

Максимум прибыли.

Основой для создания венчурной организации и полу­чения финансирования для реализации инновационной идеи является хорошо проработанный бизнес-план. Руководя­щий состав венчурной организации должен выбрать стратегию финансирования. Она заключается в выборе наибо­лее перспективных проектов и источников финансирова­ния, определении доли финансирования за счет кредитов и паевых взносов. Инвесторы имеют право периодически (поквартально) получать информацию о результатах хо­зяйственной деятельности венчурной организации, а так­же годовой отчет.

Проектное финансирование, т. е. кредитование объекта от стадии проектирования до его ввода в эксплуатацию яв­ляется новой формой долгосрочного международного кре­дитования. Несмотря на использование термина "финанси­рование", речь идет не о субсидировании, а о кредитова­нии проектов.

Специфичность проектного финансирования заключает­ся в том, что основные этапы инвестиционного цикла увяза­ны между собой. Иностранные партнеры в этом случае вно­сят капитал, оборудование, технологию, менеджмент. В Рос­сии такой метод кредитования находится на начальной ста­дии развития.

На практике, в зависимости от вида проекта, целей уч­редителей, взаимоотношений между ними и банком, конъ­юнктуры рынка кредитов, имеется различное распределе­ние рисков между учредителями и кредиторами. Поэтому раз­личают три формы кредитования:

С правом полного регресса;

С правом частичного регресса;

Без права регресса.

При первой форме кредитования учредитель несет пол­ную ответственность по всем видам рисков проекта. Это наи­более простая форма проектного кредитования и договор о таком кредитовании можно заключить быстро под неболь­шую процентную ставку.

Вторая форма кредитования заключается в том, что риски проекта распределяются между учредителями и банками в определенном соотношении. Такая форма кредитования на практике встречается достаточно часто.

При кредитовании по третьей форме банки берут на себя большинство рисков, отказываясь во многом от требований I учредителям, практически берут на себя ответственность на реализацию проекта. Благоприятным условием кредитова­ния без права регресса считается случай, когда объект инве­стирования находится в стране со стабильным политичес­ким климатом, привлечена новая технология, продукция может быть легко реализована на известных рынках, креди­торы имеют возможность достаточно точно оценить буду­щие риски.

Основными принципами проектного финансирования, принятыми в мировой практике, являются:

Пессимистический прогноз банка при оценке проекта;

Тщательное изучение динамики спроса и цен на про­дукцию;

Гарантии спонсоров проекта;

Различные условия предоставления кредитов.

> Банк исходит из пессимистических оценок будущего проекта - расчет запаса прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реализации к сумме задолженности ПО кредиту и процентам) осуществляется с учетом наименее благоприятных вариантов развития событий.

> До подписания кредитного договора идет детальный анализ спроса и цен на продукцию, для производства которой требуется кредит, с целью определения тренда на период эксплуатации инвестируемого объекта. Как правило, проводится сравнительный анализ трех вариантов: проекта спонсора, пессимистических сценариев банка и базового вариан­та, который готовится независимыми экспертами.

>Дополнительным обеспечением погашения кредита являются гарантии спонсоров проекта. В качестве гарантий выступают платежная гарантия (безусловное обязательство при наступлении гарантийного случая перечислить банку опреде­ленную сумму), гарантия завершения проекта (обязательство спонсоров не отказываться от реализации проекта), гарантия в форме депозита спонсора в банке-кредиторе.

> Финансовые операции при проектном финансировании " должны предусматривать различные условия предоставле­ния кредитов. Проектное финансирование в международной практике обычно предусматривает следующие соотношения между собственными и заемными средствами к зависимости от отрасли (10:90; 25:75; 35:65). Привлечение заемных средств, особенно на начальной стадии, прочнее "привязывает" заем­щика к проекту, чем в случае реализации проекта исключи­тельно за счет заемных средств.

Проектное финансирование, в отличие от банковского кредитования, имеет свои особенности.

Во-первых, при банковском кредитовании должником является уже существующая организация. Решение о предо­ставлении кредита принимается на основе оценки "финансо­вых результатов" должника, его "репутации" и кредитоспо­собности. При проектном финансировании к должнику поня­тия "финансовые результаты" и "репутация" неприемлемы. Проектная организация (венчурная организация) создается исключительно в целях реализации проекта.

Во-вторых, при проектном кредитовании имеется возмож­ность привлечения инвестиций в больших объемах.

В-третьих, проектное финансирование дает возможность учредителям инвестируемой организации переносить часть своих рисков на других участников проекта.

В-четвертых, при проектном финансировании появляется возможность одновременно использовать несколько источ­ников заемных инвестиций. При этом может быть получен доступ к более выгодным кредитам (МБРР, ЕБРР).

При выборе этого метода кредитования следует учиты­вать, что учредители стремятся максимально переложить риски на банки-инвесторы и достичь выгодных условий кре­дитования. Поэтому одной из главных задач банка-инвестора является выяснение целей учредителей, выбор параметров и выработка адекватной структуры проектного кредитования.

> Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, в соответствии с Налоговым кодексом РФ, при котором организациям предо­ставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начислен­ных процентов. Он предоставляется по налогу на прибыль (до-код) организации, а также по региональным и местным на­логам на срок 1-5 лет.

Уменьшение суммы инвестиционного налогового креди­та производится по каждому платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организацией и результате всех уменьшений (накопленная сумма креди­та), не станет равной сумме кредита, предусмотренной соответствующим договором. В случае заключения организацией нескольких договоров об инвестиционном налоговом кредите, срок действия которых не истек к моменту очередного пла­тежа по налогу, накопленная сумма кредита определяется отдельно по каждому из этих договоров. Увеличение накоп­ленной суммы кредита осуществляется вначале в отношении первого по сроку заключения договора, а при достижении:»той накопленной суммой размера, предусмотренного указанным договором, организация может увеличивать накоп­ленную сумму кредита по следующему договору.

Организация, являющаяся налогоплательщиком, может получить инвестиционный налоговый кредит при наличии хотя бы одного из следующих оснований:

Проведение научно-исследовательских и опытно-конст­рукторских работ, направленных на техническое перевоору­жение организации, на создание рабочих мест для инвали­дов или защиту окружающей среды от загрязнения промыш­ленными отходами;

Реализация инновационной деятельности организации, в том числе, создание новых технологий, новых материалов и оборудования;

Выполнение организацией особо важного заказа по раз­витию региона или предоставление особо важных услуг на­селению.

При оформлении договора об инвестиционном налоговом кредите должна предусматриваться сумма кредита с указа­нием налога, по которому организации предоставлен этот кредит, срок действия договора, начисляемые на сумму кре­дита проценты, порядок погашения кредита. Не допускается устанавливать проценты на сумму кредита по ставке, менее 1/2 и превышающей 3/4 ставки рефинансирования Централь­ного Банка РФ.

В финансировании инвестиционных проектов на долевой основе могут принимать участие различные отечественные внебюджетные фонды, а также иностранные инвесторы в лице правительств, юридических и физических лиц иност­ранных государств, международных организаций и др. Поря­док финансирования в этих случаях устанавливается инвес­тиционными соглашениями участников инвестиционных про­ектов в рамках действующего законодательства.

С началом перехода к рыночным отношениям было при­знано, что Россия не сможет без иностранных заимствова­ний осуществить реформирование экономики.

Государственные внешние заимствования Российской Федерации производятся в связи с недостатком собственных средств для реализации инвестиционных проектов и программ федерального и территориального уровня, а также для реа­лизации крупных проектов на приоритетных направлениях развития национальной экономики.

В Российской Федерации внешние инвестиции осуществ­ляются путем:

Создания организаций с долевым участием иностранно­го капитала (совместных предприятий);

Создания организаций, полностью принадлежащих ино­странным инвесторам, их филиалов и представительств;

Приобретения иностранным инвестором в собственность организаций, имущественных комплексов, зданий, сооруже­ний, долей участия в существующих организациях, акций, облигаций и других ценных бумаг;

Приобретения прав пользования землей и иными при­родными ресурсами, а также иных имущественных прав;

Предоставления займов, кредитов, имущества, имущественных прав и т. п.

До 1999 г. Россия реализовала все возможные пути и методы по привлечению иностранных инвестиций. Проблема расширения иностранного инвестирования состоит в стиму­лировании притока иностранного капитала, в определении форм этого привлечения - частных зарубежных инвестиций (прямых и портфельных) или кредитов и займов.

В зависимости от направлений инвестиций и целей их реализации, инвестиционные проекты можно разделить на производственные, научно-технические, коммерческие, фи­нансовые, экологические, социально-экономические.

Производственные инвестиционные проекты пред­полагают вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию или реконструкцию действующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер экономики, в том числе, жилищной, социально-бытовой и т. д.

Научно-технические инвестиционные проекты на­правлены на разработку и создание новой высокоэффектив­ной продукции с новыми свойствами, новых высокоэффек­тивных машин, оборудования, технологий и технологических процессов.

Разработка и реализация научно-технических и произ­водственных проектов часто связаны между собой.

Реализация научно-технических инвестиционных проек­тов создает условия для качественного обновления основ­ных фондов, являющихся основой производства различных товаров и оказания услуг, образования вновь созданной сто­имости.

Цель коммерческих инвестиционных проектов - получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вло­жения в результате закупки, продажи и перепродажи ка­кой-либо продукции, товаров, услуг.

Доходность коммерческих инвестиционных проектов яв­ляется результатом перераспределения вновь созданной в сфере материального производства стоимости. Эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источником финансового обеспечения производствен­ных или научно-технических инвестиционных проектов.

Финансовые инвестиционные проекты связаны с фор­мированием портфеля ценных бумаг и их реализацией, по­купкой и реализацией долговых финансовых обязательств, а также с выпуском и реализацией ценных бумаг. Здесь воз­можны три варианта.

В первом случае инвестор - покупатель и держатель ценных бумаг - получает на них дивиденды и увеличивает свой финансовый капитал. Источником увеличения капитала является осуществление производственных инвестиционных проектов.

Во втором случае инвестор - покупатель и реализатор долговых обязательств - также увеличивает свой финансо­вый капитал. При этом не происходит прирост общего капи­тала в национальной экономике, а имеет место его перерасп­ределение в сфере финансового обращения.

В третьем случае реализация финансового инвестицион­ного проекта является составной частью реализации произ­водственного инвестиционного проекта. Инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспечения производственного инвестиционного проекта.

Результатом реализации экологических инвестицион­ных проектов являются построенные природоохранные объекты или уменьшение вредных выбросов в атмосферу и воздействия на природу действующих производств, предпри­ятий, служб эксплуатации.

Социально-экономические инвестиционные проек­ты создаются для достижения определенной общественно полезной цели, в том числе, качественного улучшения со­стояния здравоохранения, образования, культуры в стра­не, регионах.

Инвестиционный процесс - это реализация инвести­ционных проектов, связанных с созданием новых и расшире­нием, реконструкцией, техническим перевооружением дей­ствующих предприятий или производств, включающая меры по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельных участков под застройку, проведению инженерных изысканий и пусконаладочных работ, разработке проектной документа­ции на строительство или реконструкцию зданий и сооруже­ний, приобретению технологического оборудования, обеспе­чению создаваемого, переоснащаемого или перепрофилируе­мого предприятия (производства) необходимыми кадрами, сы­рьем, комплектующими изделиями, организации сбыта на­меченной к производству продукции, организационно-техно­логическое обеспечение реализации проекта.

Инвестирование может охватывать как полный научно-технический цикл создания товара, так и его элементы (ста­дии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, реконструкцию и расширение действующего произ­водства, создание нового производства, организацию реали­зации товара и др.

Осуществляя инвестиционные вложения, инвесторы ре­шают следующие основные задачи:

1. Рост производственного и экономического потенциала предприятий и организаций в результате эффективной инве­стиционной деятельности.

Стратегия развития любой организации - как финансо­вой, так и производственной - с момента ее создания пред­полагает постоянное увеличение объема производства продукции и оказания услуг, расширение сферы деятельно­сти и позиций на рынках товаров и услуг, отраслевую и реги­ональную диверсификацию. Реализация данной стратегии обес­печивается, прежде всего, путем инвестиционной деятель­ности. В результате обновляется, качественно совершенству­ется и количественно растет производственный потенциал организации, основные фонды, повышается технический уро­вень производства и обслуживания и, в конечном счете, растет экономический потенциал. Это относится как к товаро­производящим, так и к оказывающим производственные, ком­мунально-бытовые, социально-культурные, финансово-хозяй­ственные услуги предприятиям и организациям.

2. Максимальное увеличение финансовой отдачи.
Основными итоговыми показателями эффективности всей

производственно-хозяйственной деятельности организации, в том числе, инвестиционной, являются суммы полученного дохода и прибыли. Получение дохода и прибыли - необходи­мые условия не только для обеспечения фонда потребления, но и фонда накопления, с помощью которого осуществляется развитие и повышение эффективности производственного потенциала. Темпы роста указанных фондов полностью зави­сят от вложенного капитала и эффективности его использо­вания.

3. Оптимизация инвестиционных вложений.

Эта задача непосредственно связана с задачей получе­ния максимальной финансовой отдачи. Отдача инвестицион­ных вложений в различные сферы производственно-хозяйственной деятельности в различных регионах страны, в меж­дународные проекты и т. д. существенно различается, поэто­му особенно важно обеспечить эффективность не только отдельного производственного инвестиционного проекта, но и оптимизировать распределение инвестиций в экономику регионов, отраслей, страны в целом с учетом международной кооперации производства. Подобная оптимизация относится в большей мере к государственному сектору экономики, а так­же к крупным инвестиционным, финансовым и производствен­ным организациям.

Отдача инвестиционных вложений различных юридичес­ких и физических лиц в акции и ценные бумаги зависит от способов формирования их портфеля.

4. Минимизация риска при осуществлении инвестиционных проектов.

Предпринимательство в рыночной экономике всегда со­пряжено с неопределенностью конъюнктуры и перспектив рынка, а, значит - с определенной степенью риска. В наи­большей степени это относится к инвестиционным вложени­ям, отдача от которых может произойти через несколько лет

При осуществлении реальных (капиталообразующих) ин­вестиционных проектов недостаточность или неточность ин­формации об объемах и ценах реализации продукции, о це­нах приобретения сырья, комплектующих изделий и т. д. при определении объема и сроков осуществления капитальных вложений приводит к увеличению степени риска.

Особенно велик риск, если капитальные вложения на­правляются на предприятия, которые в своем производствен­ном процессе используют природное сырье и материалы (гор­норудные предприятия, обогатительные фабрики, метал­лургические заводы и т. п.). В этом случае может стать дороже сам процесс добычи руды (когда потребуется вести глубинные разработки месторождения, изменится положе­ние рудного пласта, твердость пород, обводнение и т. д.), может ухудшиться качество рудного сырья (снижение со­держания ценного компонента в рудах, появление сопут­ствующих компонентов, т. е. изменение вещественного со­става). Все это, естественно, приводит к удорожанию про­дукции и снижению эффективности капитальных вложений. Также непредсказуемы цены на электроэнергию, топливо и другие ресурсы.

Ошибка в определении цены товара всего на 1% ведет к потерям, составляющим не менее 6-8% выручки от реали­зации товара. При рентабельности продукции, равной 10-12%, потери прибыли могут составить 5-10%.

Поэтому при принятии решений по реализации конкрет­ных инвестиционных проектов необходимы глубокие и все­сторонние исследования, позволяющие существенно снизить степень риска инвестиций и связанные с ним возможные финансовые, имущественные и другие потери.

5. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспо­собности фирмы, компании в процессе инвестиционной дея­тельности.

Инвестиционные вложения в реализацию крупных про­ектов предполагают отвлечение финансовых средств в боль­ших размерах и на достаточно длительное время. Это может приводить к снижению платежеспособности предприятий и организаций по текущим хозяйственным операциям, плате­жам в бюджет, а в конечном счете - даже к банкротству. Кроме того, производственные организации при осуществ­лении крупных инвестиционных проектов, как правило, при­влекают кредиты, заемные средства под проценты. А нали­чие большой доли заемных средств в активах организаций может в перспективе привести к снижению их финансовой устойчивости. В связи с этим при формировании источников инвестирования, принятии условий кредитования, оценке эффективности и сроков реализации инвестиционных проек­тов необходимо проводить глубокий анализ и осуществлять прогнозирование состояния финансовой устойчивости пред­приятия на всех этапах.

6. Ускорение реализации инвестиционных проектов.

Фактор времени в любой экономике, в особенности, ры­ночной, играет особо важную роль. Сокращение времени ре­ализации инвестиционных проектов:

Ускоряет отдачу вкладываемых инвесторами финансо­вых средств и других капиталов за счет ускорения выпуска продукции и ее реализации;

Сокращает сроки пользования кредитом и другими за­емными средствами, а, значит - суммы уплаты процентов по ним;

Ускоряет начисление амортизационных сумм. В резуль­тате ускоряется накопление амортизационных средств и при­были, которые являются источниками дальнейшего разви­тия и технического совершенствования производства;

Существенно понижает степень риска.

Следует отметить, что основные задачи инвестиционных проектов тесно взаимосвязаны и, в целом, решают главную задачу - повышение эффективности инвестиционной дея­тельности.

С позиций конкретных хозяйствующих субъектов, ис­точники финансирования инвестиционных проектов под­разделяются на собственные (внутренние) и внешние.

К собственным источникам финансирования предприятий и организаций, осуществляющих инвестиционные проекты, относятся:

Амортизационные отчисления на основные фонды (их реновацию);

Прибыль от производственно-хозяйственной деятельно­сти, направляемая на производственное развитие;

Суммы, полученные от страховых компаний в виде воз­мещения ущерба за понесенные убытки в результате сти­хийных бедствий и несчастных случаев;

Средства от продажи ненужных основных средств и их излишков, иммобилизация излишков оборотных средств;

Средства от реализации нематериальных активов (госу­дарственных ценных бумаг, патентов и т. д.).

Привлеченные средства финансирования инвестицион­ных проектов:

Средства, вырученные в результате выпуска и прода­жи инвестором акций и других ценных бумаг;

Средства других предприятий и организаций, привле­ченных к участию в инвестиционном проекте на правах ком­паньонов и на соответствующих условиях участия в распре­делении дивидендов;

Средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе.

К внешним источникам финансирования относятся раз­личные формы заемных средств:

Бюджетные кредиты, предоставляемые на возвратной основе;

Банковские и коммерческие кредиты различных фи­нансовых, пенсионных фондов и других институциональных инвесторов;

Ассигнования из федерального, региональных и мест­ных бюджетов, различных фондов поддержки предпринима­тельства, предоставляемые на безвозмездной основе;

Иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий.

Основную долю в финансировании инвестиционных про­ектов составляют собственные средства предприятий и орга­низаций. Доля бюджетных средств в общей сумме инвести­ций составляет около 10%.

В собственных средствах предприятий и организаций су­щественную долю составляют амортизационные отчисления, направляемые на инвестиционные цели (более 70% общей суммы отчислений).

Процесс формирования и использования амортизацион­ных отчислений на российских предприятиях длительное вре­мя явно не соответствовал требованиям даже простого вос­производства, не говоря уже о расширенном.

Необходимо отметить исключительную важность государ­ственной амортизационной политики, которая, наряду с дру­гими финансовыми источниками, должна обеспечивать фи­нансирование инвестиционной деятельности предприятий и организаций.